Westpac：新西兰央行需要把OCR升到4%！

来源：NZ每日财经

新西兰储备银行最终需要比其在九月会议上假设的更大幅度地提高官方现金利率——Westpac NZ 资深经济学家 Satish Ranchhod 如此表示，因为他预计地方议会税率等 "行政价格"（administered prices）将会 "持续大幅上涨"。

即便在最近油价飙升之前，新西兰储备银行（RBNZ）也几乎没有 "吸收通胀上行意外的余量"（little headroom），Ranchhod 表示，受管制价格的大幅成本上升在其中起到了一定作用。

受管制的价格指的是电价、地方议会税率和保险保费这类东西。

鉴于预期其中许多成本将继续上涨，Ranchhod 表示："这是我们预期国内（非贸易品）通胀（domestic (non-tradables) inflation）在长期内将高于 RBNZ 预期的关键原因。"

"国内通胀的这种持续坚挺，也是我们预期 RBNZ 最终将需要比其在九月 [货币政策] 声明中所假设的更大幅度地提高官方现金利率（OCR）的原因，" 他在上周发布的一份 Westpac NZ 经济简报中表示。

Westpac NZ 经济学家预计 RBNZ 将在十二月会议上加息 25 个基点，并预计 OCR 将在明年达到 4% 的峰值。

货币政策委员会（Monetary Policy Committee）在其九月会议上将 OCR 从 2.50% 上调至 2.75%。尽管 RBNZ 行长 Anna Breman 已暗示将在 10 月 28 日的下一次会议上暂停上调 OCR。在最新国内生产总值（GDP）数据公布后，一些银行经济学家此后已建议 OCR 需要在十月会议上上调。

与此同时，按新西兰统计局（Statistics NZ）消费者价格指数（CPI）衡量，年度通胀率在六月季度升至 4.1%—— 这是新西兰自 2023 年 12 月达到 4.7% 以来的最高年度通胀率。RBNZ 的目标是将通胀保持在 1% 至 3% 之间，中点为 2%。

更高的汽油价格是六月季度 CPI 上升的主要贡献因素，这并不令人意外，因为中东冲突持续影响燃料供应，并在全球石油市场造成了重大供应中断。根据新西兰统计局的数据，如果燃料价格没有变化，截至六月的年度 CPI 本会是 2.9%。

除了油价之外，还有其他原因导致通胀居高

即便在燃料成本飙升之前，Ranchhod 表示，通胀已在一段较长时期内持续走高，自 2025 年年中以来一直高于 3%，并且高于 RBNZ 2% 的目标中点已达五年之久。

"通胀的这种持续坚挺尤其值得注意，因为根据 RBNZ 的估计，自 2024 年 9 月以来新西兰经济一直存在负产出缺口（negative output gap），经济增长疲软，劳动力市场疲弱。这些状况通常与比我们所看到的更为温和的通胀相关联。"

他预计，通胀将至少在 2027 年年中之前持续处于 RBNZ 目标区间之外（高于 3%）。

在燃料成本飙升之前，央行吸收通胀上行意外的余量很小

Ranchhod 表示，透过表面看，过去一年通胀的很大一部分强势源于受管制的成本，以及经济中那些很少或根本没有面临竞争的领域的价格上涨。

" 例如，在过去一年里，地方议会税率上涨了近 9%，电价上涨了 12%，健康保险保费上涨了 19%。

"其中一些行业竞争性较低，意味着它们对利率变化的反应不很敏感。相反，它们最可能以 ' 成本加成 '（cost-plus）的方式行事。而且在某些情况下，近年来的运营成本大幅增加，如今正在被转嫁给消费者。"

Ranchhod 表示，我们看到的这些上涨并非一次性的价格上升，受管制成本的大幅上涨如今已经持续了好几年。

"这已反映在核心通胀指标上，这些指标剔除了燃料等波动剧烈项目的波动，转而追踪价格的潜在趋势。"

即使没有高企的燃料价格，截至六月的年度通胀也为 2.9%—— 如今已经连续五年运行在接近或高于 3% 的水平，Ranchhod 表示。

"这意味着，即使在最近燃料成本飙升之前，RBNZ 吸收通胀上行意外的余量就已经很小了。"

Ranchhod 预计，一些受管制成本将继续大幅上涨。以地方议会税率为例，他表示，许多议会将需要在未来几年为大规模基础设施支出提供资金。

"已经有一些努力试图限制这些上涨的幅度，例如政府对议会税率的设限（cap）。然而，这并不能改变近年来税率大幅上涨的根本原因，例如对关键基础设施支出增加。而且，如果议会无法通过税率筹集所需收入，他们可能不得不考虑用户付费（user pays）等其他方式。"

他表示，这可能会把成本转嫁给家庭，而不是减少这些成本。

OCR 将需要比 RBNZ 所假设的更大幅度地上调

鉴于 RBNZ 关注的是通胀的整体水平，而非 CPI 中的个别价格，Ranchhod 表示："本质上，通胀为什么升高并不重要 —— 重要的是它确实处于高位，以及通胀会有多持久。"

鉴于核心通胀已然高企，他表示，"RBNZ 很难对我们在竞争暴露较少的一系列领域所看到的大规模且持续的成本上涨视而不见。"

" 而且考虑到这些成本持续大幅上涨的风险，我们预期国内（非贸易品）通胀在长期内将高于 RBNZ 所假设的水平。

"这也是为什么我们继续预期 RBNZ 将需要比其在九月 [货币政策] 声明中所假设的更大幅度地提高官方现金利率的部分原因。"

"我们预测 RBNZ 将在十二月会议上加息 25 个基点，并预计 OCR 将在明年达到 4% 的峰值。这一风险正因当前油价上涨的持久性而加剧，同时还有其他风险，例如厄尔尼诺（El Niño）可能在未来一年推高食品价格。"

' 一个令人不适但必要的权衡 '

由于受管制的成本对利率变化不敏感，Ranchhod 表示："因此，当通胀压力集中于这些领域时，RBNZ 需要更加努力才能让整体通胀保持在控制之中。"

"它通过抑制经济中那些对利率更敏感的领域的通胀来做到这一点，以便及时将总体通胀压力压向目标水平。"

但他表示，收紧政策的影响与其说是抑制通胀压力的源头，不如说是 "抑制经济中其他对利率更敏感的领域的需求和定价，例如建筑业或非必需零售支出"。

"这是一个令人不适但必要的权衡。收紧政策将对非必需支出、劳动力市场和近期增长构成压力，并会影响经济中那些并非通胀驱动因素的领域的价格，" 他表示。

拥有更高的 OCR 也意味着家庭偿债成本（debt-servicing costs）上升，而且对某些家庭来说，那将是非常困难的，Ranchhod 表示。

"然而，对这种持续的大幅成本上涨视而不见或不予回应，仍会让家庭不得不面对整体生活成本的大幅上涨。从长远来看，这对家庭和经济的损害可能更大。"

虽然他提到，目前存在需求疲软，可能正在限制一些企业提价，但他也提出了一种风险：预计通胀将持续处于高水平的企业，可能在需求最终再次坚挺时试图推动更大的涨价。

"这意味着，即使油价飙升等临时性通胀冲击的直接影响消退，通胀也可能仍居高不下。这是为什么必须持续一致地把通胀压回 2%，而不是允许通胀运行在接近 RBNZ 目标区间上端的水平的关键原因。"

Ranchhod 表示，RBNZ 在如何激进地回应通胀方面确实拥有裁量权，"而这正是通胀的源头在哪里重要的原因"。

" 当通胀与对利率不太敏感的领域相关时 —— 比如油价成本或政府收费 ——RBNZ 很可能会更渐进地调整 OCR。而且这样做的同时，它确实会考虑到 OCR 的变化可能如何影响劳动力市场和经济活动。

"但即使 RBNZ 对通胀的回应更为渐进，它也不能无限期地对持续的大幅成本上涨视而不见。最终，通胀需要被带回目标水平。"

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