全球债市混乱，新西兰央行若忽视汇率贬值，将面临巨大风险？！

By 新西兰中文先驱网· 2026年09月29日 20:49

来源：NZ每日财经

过去一周，全球债券市场陷入极度混乱，占据各大新闻头条。基准美国 10 年期国债收益率本周持续上行，从 4.92% 攀升至高点 5.22%（周五收盘回落至 5.17%）。几乎所有人都难以解释，为何当前市场卖方压倒买方，推动美债价格下跌、市场收益率走高。

对未来的恐慌与预期，或许可以精准概括当前市场环境背后的驱动因素。

美国 10 年期国债收益率的未来走势，对新西兰经济中的投资者与企业而言都至关重要。通过互换（swap rates)市场锁定 / 对冲本地利率时，两年期以上的远期固定利率互换，几乎完全由美国互换利率与美债利率决定。

过往链接：为何OCR大涨75个基点，本地固定房贷利率却还没有任何反应？固定利率和OCR是何种关系？

理论上，高位的美国 10 年期国债收益率会吸引资金流入美元，推动美元升值。但近几个月，这一相关关系在一定程度上已经失效。近几周美元在全球外汇市场走强，美元指数从 9 月 8 日的 98.22 上涨至今日 100.75（9 月 24 日一度触及高点 101.00）。美元走强，将纽美汇率打压至 18 个月低点 0.5660。这一轮纽币抛售，一方面源于美元走强，另一方面叠加新西兰储备银行 9 月 2 日释放本地加息 “放缓” 信号所引发的独立卖盘。

多重因素共同推动美债收益率突破 5.00%，这一水平自 2006 年以来未曾出现，不分先后顺序罗列如下：

全球债券投资者普遍下调美国国债的配置权重、降低风险敞口。投资者最终认定，在特朗普执政下，政府年度财政赤字已经失控，政府债务规模只会继续扩大（债券供给增加）。
对冲基金投机者加杠杆大举抛售债券期货，同时做空原油期货。他们押注美伊冲突还将持续一段时间，油价维持高位，美国通胀在更长时间里居高不下。
美国国内债券投资者撤离国债市场，转而投向超大规模科技企业发行的高收益公司债。这些人工智能与数据中心企业，需要巨额债务及股权资本，支撑基建投入。
市场担忧美联储会受到特朗普的政治干预，不愿上调美国短期利率以抑制通胀。不过，凯文・沃什在上次议息会议果断上调联邦基金利率，一定程度缓解了市场对美联储公信力的担忧。
在特朗普的施政纲领下，全球安全、贸易与投资秩序彻底瓦解，强国对弱国发号施令。最终结果就是出现地缘瓶颈，正如中东当前局势，进而造成物资短缺、航运中断，推高通胀长期维持高位。

美国财政部长斯科特・贝桑特与美联储主席凯文・沃什均自信宣称，美国 GDP 增速走强将解决财政赤字与债务问题。油价走高叠加人工智能带来效率提升、降低成本，有望提振美国部分经济体的盈利与投资，他们的观点或许站得住脚。当前美国政府债务占 GDP 比重为 122%，仍低于日本（230%）和意大利（135%）。与美国不同，日本债务不需要依赖海外投资者认购，全部由国内投资者持有。

当然存在一种风险：人工智能革命无法带来美国当局深信的 GDP 增长。整个债务体系就可能崩塌，对美国经济增长形成巨大利空。债券市场或许正在定价这一风险 —— 经济增长无法解决债务问题，信用评级机构或将很快启动负面观察、下调评级。

一个更近的风险情景：美国接受伊朗解除航运封锁的条件，霍尔木兹海峡航运立刻恢复。据报道，特朗普已经拒绝该提议。在这一情景下（目前概率较低），西德克萨斯原油（WTI）价格将从 92 美元 / 桶暴跌至 70 美元 / 桶。市场对油价长期高位引发第二轮、第三轮通胀上行的担忧，将一夜之间消散。如果该情景成真，美元会走弱，美国利率市场会立刻消化、撤销后续加息定价。该情景不能完全排除：特朗普需要拿出亮眼政绩（汽油零售价大幅下跌），帮助共和党在 11 月中期选举取胜。但另一方面，自我中心的特朗普或许根本不在乎共和党能否保住参众两院，只要能修建他引以为傲的标志性建筑（宴会厅与拱门）、炒作 AI 股票，他就心满意足！

上周美国 9 月标普制造业与服务业 PMI 调查结果大幅超出预期，引发外汇与债券市场剧烈反应（美元走强、收益率上行）。但综合指数（服务业 + 制造业）从 55.2 飙升至 58.4，该数据属于异常值，并不能真实反映美国经济活动水平，对此不必感到意外。美联储各大地方分行（达拉斯、纽约、里士满、费城、堪萨斯）发布的 9 月服务业与制造业调查，并未出现这种飙升（参考下方图表，标普该项指标历史上曾短暂冲高回落）。

美债收益率（以及美元汇率）能否继续上行，还是掉头回落，很大程度取决于本周即将发布的一系列美国经济数据：

9 月咨商会消费者信心指数（当前 89.4）
8 月 PCE 通胀物价指数：核心 PCE 预计上涨 0.30%，同比增速从 3.40% 回落至 3.30%。若涨幅低于预期，债券收益率与美元将下跌，反之则上行。
9 月 ISM 制造业 PMI（当前 54.6）
9 月非农就业数据：预测新增就业 9 万至 10 万人，8 月新增就业 16.2 万人，基数较强。

在本轮债券抛售潮中，一个悬而未决的问题：何时投资者会被吸引重返市场买入债券，从而压低收益率？下方图表显示，“实际” 债券收益率（剔除通胀后的名义收益率）已经达到多年高位。

新西兰储备银行忽视汇率贬值，或将自食恶果

在定期货币政策声明中，新西兰储备银行（RBNZ）总是将纽币汇率波动全部归因于国际局势，通常归结为美国利率变动与美元走势。该行从未提及，自身政策行动与决议同样会影响纽美汇率。但央行履职的核心能力之一，就是预先预判自身言论与政策对外汇、利率市场产生的影响。

12 个月前，新西兰储备银行大幅下调官方现金利率 OCR。当时通胀并没有跌破 1.00% 的风险，只是时任代行长担心经济再度陷入轻度衰退。这是一次对当时经济基本面严重误判：2025 年 9 月季度 GDP 强劲增长 0.90%，同年 12 月季度再增 0.50%。2025 年末，其他主要货币相对弱势美元走强，唯独纽币贬值，根源完全在于新西兰储备银行。

2026 年 9 月 2 日货币政策声明中，新西兰储备银行不明原因放缓此前释放的 OCR 加息节奏，取消 10 月 28 日的加息安排。纽币独立下行，从 0.5960 跌至 0.5820；随着近期美国加息扩大利差，纽币进一步下挫至 0.5660。如今已经很明确，新西兰储备银行需要推翻 10 月 28 日暂停加息的决定，再次上调 OCR 0.25 个百分点至 3.00%。

正如我们此前所说：新西兰储备银行本需要更强的纽币压低可贸易通胀，让整体通胀重回 1%-3% 目标区间，却出台政策令纽币贬值，这完全不合逻辑。新西兰储备银行的 GDP 与通胀预测，均假设贸易加权指数 TWI 维持稳定。当 TWI 大幅低于假设的稳定水平时，央行必须相应上调通胀预测。当前 TWI 指数为 64.35，过去 12 个月从 66.70 下跌 3.50%；过去 24 个月从 71.26 下跌 9.70%。过去两年，TWI 贬值确实利好出口驱动型经济复苏，但另一面，弱势货币持续推高可贸易通胀，整体通胀高于 3%。2025 年末以及最近几周 TWI 指数大幅贬值的情况，可见下方图表。

一边造成纽币贬值，一边又假设汇率环境保持稳定，以此实现 2.00%-2.60% 的年度通胀预测，这套逻辑缺乏可信度。

过去 18 个月，在连续六份货币政策声明里，新西兰储备银行将 18 个月远期通胀预测稳定锁定在 2.00%-2.60% 区间，每一次预测都假设 TWI 指数后续保持平稳。然而，受央行自身利率决议影响，TWI 并未企稳，过去 18 个月从 69.00 下跌至 64.34，贬值 6.70%。输入型通胀推升实际通胀，显著高于新西兰储备银行的预测值。

倘若新西兰储备银行没有在 2025 年末将 OCR 下调至 2.25%、引发纽币大幅贬值，过去 18 个月，央行本可以更接近实现 2.00%-2.60% 的通胀目标。

对本地美元进口商而言有一个好消息：未来 6 至 9 个月内，新西兰储备银行很快会意识到，必须把新西兰利率上调至超过美国利率，才能扭转汇率下跌趋势，才有机会把通胀压回 3% 以下。央行同时需要清楚：国内大部分出口商（牛羊肉企业除外）已经多年远期对冲纽币升值风险，因此纽币大幅走强并不会拖累出口板块拉动的 GDP 增长。

澳洲联储再度加息

澳大利亚储备银行（RBA）于本周二宣布再次上调 OCR 0.25%，利率从 4.35% 升至 4.60%。尽管利率与外汇市场已经提前完全消化本次加息，但澳元仍有望升值，因为澳洲联储配套声明会释放信号：对抗顽固高通胀的战斗尚未结束，后续大概率还需要继续加息。

澳大利亚 8 月通胀数据将于次日（9 月 30 日周三）发布。澳洲联储重点关注的 “截尾均值” 通胀同比，预计由 3.60% 升至 3.70%，支撑联储坚定的鹰派立场。

根据美伊冲突结果与油价后续走势，未来数月澳洲联储有较大概率过度收紧货币政策，将澳大利亚经济推入罕见衰退。澳大利亚房贷全部为浮动利率；澳大利亚中小型企业不像新西兰企业，不会通过互换市场对冲利率风险。最终结果就是：加息对澳大利亚经济的负面冲击更加直接。反观新西兰，90% 房贷客户锁定固定利率，企业借款人同样选择固定利率。新西兰储备银行未来数月同样会大幅加息，但由于塔斯曼海峡对岸（新西兰）市场主体风控意识更强，加息对经济的负面影响会更温和、滞后。

基于以上原因，未来 12 至 24 个月新西兰经济表现将显著强于澳大利亚。外汇交易员已经开始理解这种差异。因此在澳洲联储加息期间，纽美汇率大概率跟随澳美汇率上行。尽管美国近期大幅加息，澳大利亚利率目前仍略高于美国。澳元仍有升值空间，未来数月有望上行至 0.7300/0.7400；但明年后期澳元表现将弱于纽币，届时澳洲联储可能开启降息，而新西兰储备银行仍处于加息或维持高利率阶段。

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