ANZ经济学家详细分析：全球长期利率快速上涨会对新西兰经济有何影响？
2023年10月30日 13:25
本文来源：NZ每日财经
近期的全球利率上升也推动新西兰本地的长期利率走高。新西兰长期利率对经济活动的直接影响小于美国，但这并不意味着它们不重要。
美国利率上升导致美元走强，导致新西兰元贬值，从而放松了新西兰的金融状况。
另一方面，长期利率上升会减缓全球经济增长，这将对新西兰经济产生负面影响。此外，长期利率大幅上升可能会增加全球金融稳定风险。
更高的长期利率，相同的 OCR水平
自 5 月份新西央行表示 OCR 见顶以来，在美国债券走势的带动下，长期新西兰国债收益率继续走高（图 1）。本周，领头羊 10 年期国债收益率自 2007 年以来首次突破 5%。美国长期利率上升并没有单一明显的催化剂。美联储的“长期高位”言论、石油和其他中期通胀风险、期限溢价上升、中国国债购买量减少以及量化紧缩和美国财政赤字导致的债券供应增加都发挥了作用。
长期加息对新西兰经济的直接影响
在考虑较高的长期利率对新西兰经济的影响时，我们将分别讨论三个主要借款人群体：家庭、企业以及地方和中央政府，所有这些借款人都有不同的份额（图3）。
家庭
在美国，房主通常支付最长 30 年的固定抵押贷款利率，并有权提前还款而无需缴纳罚金。这使得房主在利率上升时（他们可以选择保持固定并摆脱周期，只要他们不搬家）和利率下降时（他们可以选择还款和以较低利率再融资）。但重要的是，新的抵押贷款借款人完全面临风险，这意味着就像在其他国家一样，随着抵押贷款利率上升，新房购买和建筑以及耐用品购买往往会减少，从而抑制经济活动和通货膨胀。
与新西兰形成鲜明对比的是，新西兰的借款人通常只可能将抵押贷款期限最长固定为五年，而如图 4 所示，他们往往只将抵押贷款固定为一到两年。这使得现有借款人更容易受到短期利率的影响，而受到长期利率的影响则较小。
如图 5 所示，今年新西兰短期抵押贷款利率的增幅远低于美国长期抵押贷款利率。2023年，美国 30 年期抵押贷款的基准批发利率上涨了约 1.4个 百分点，超过了美国联邦基金利率（相当于新西兰的OCR）的涨幅。美国政策制定者将此视为额外的紧缩压力，减少了进一步加息的必要性。例如，旧金山联邦储备银行行长玛丽·戴利表示，迄今为止长期收益率的涨幅大致相当于美国额外加息了 25 个基点。
另一方面，新西兰的 2 年期抵押贷款利率在 2023 年期间增幅更为温和（图 5），其变动主要反映了对未来两年 OCR 平均水平不断变化的预期。量化精确的贡献并证明因果关系很困难，特别是当收益率曲线以类似的方式移动时，但美国长期利率的变化几乎肯定导致了新西兰掉期利率和抵押贷款利率近期的上升。自 5 月份 MPS 以来，自住业主和房地产投资者为新贷款（包括固定期限展期贷款）支付的平均抵押贷款利率上升了约 20 个基点（图 6），这是在 OCR 没有增加的情况下发生的。
企业
新西兰和美国之间的另一个主要区别是，新西兰没有如此复杂或流动性强的企业公共债务市场，新西兰公司的大部分贷款都是通过银行提供的，期限较短（图 3）。这种趋势在中小企业领域尤其明显，在某些情况下，企业的资金来源是创始人或所有者家庭住宅的抵押贷款。因此，长期利率的变化不太可能影响新企业投资的门槛利率（项目需要多少回报才能达到收支平衡）。
政府
长期收益率的提升会给纳税人和地税纳税人带来直接的成本上涨，如图 6 所示，中央和地方政府将借款期限分散到 20 年甚至更长，包括即将到来的 2054 年债券银团。
但中央政府财力雄厚：较高的偿债成本基本上将计入未来的借贷需求，而不是要求政府立即削减支出。这种影响是真实存在的，但由于债务水平与全球相比仍然较低，因此这一渠道不会产生重大的直接负面影响。例如，根据国际货币基金组织的数据，截至 2022 年底，新西兰的净债务占 GDP 的 20%，而澳大利亚为 32%，英国为 92%，美国为 94%。预计净债务将增长，但按 GDP 的 20% 计算，即使支付 5% 的利息，总利息成本也仅为 GDP 的 1% 左右，而其他国家的利息成本是其数倍。
另一方面，一些议会的杠杆率很高，在应对融资成本上升方面的灵活性较低。地方政府的融资渠道比中央政府少，偿债成本的迅速上升可能需要提高房地产价格、减少当地服务或进一步推迟基础设施维护，特别是在债务水平已经很高的地区。中央政府的反应与之不同，中央政府在发行更多政府债券来弥补缺口方面面临的权衡和限制较少。然而，即将上任的政府是否愿意在选举前上一届政府制定的经济和财政更新（PREFU）预测之外增加发行量，以及地方政府融资模式是否有任何变化，仍有待观察。
总体上看
新西兰市场的短期定价，尤其是抵押贷款和银行商业贷款，意味着长期利率上升对新西兰央行的直接影响可能远小于新西兰央行 25 个基点左右的“自由”紧缩政策。美联储，因为有限的经济活动是根据这些长期利率定价的。
长期利率上涨对新西兰的间接影响
虽然直接影响可能有限，但新西兰经济无法免受美国长期利率上升的影响，美国长期利率上升会导致出口需求疲软，从而减缓我们的经济活动。我们预计这种影响会比直接渠道更大，但就整体经济形势而言仍然很小。这是因为美联储将这些定期利率上调描述为大致相当于联邦基金利率上调 25 个基点的影响，否则可能需要进一步上调利率。如果美联储能够用收益率曲线的一端进行权衡，那么对美国经济的直接影响应该是有限的。这可能会对亚洲其他贸易伙伴的货币政策设置产生一些细微的影响，但超出了本报告的范围。
美国收益率曲线两端的利率上升可能会影响新西兰元。如果新西兰收益率曲线的变动大致跟不上（短期 OCR 上调或长期债券收益率变动），新西兰利率相对吸引力下降可能会导致新西兰元大幅贬值——这是小型开放经济体的挑战之一。实际上，考虑到影响货币和投资者决定将资金存放在哪里的其他一切因素，这种影响既不精确也不可预测。
最近的资金流动导致新西兰国债收益率与美国国债收益率相比上涨了类似的幅度，这意味着长期利率对新西兰元的影响将有所减弱。缺乏短期利率溢价不会对新西兰成为受欢迎的投资目的地产生太大影响（鉴于新西兰的政策利率在历史上一直高于美联储的平均利率），既不会对贸易赤字也不会对大宗商品风险产生太大的影响。
总体而言，虽然纽币是新西兰货币状况的重要组成部分（通过输入性通胀和出口商收入），但长期收益率差异不太可能直接导致纽元近期大幅贬值，因为新西兰收益率普遍还是跟上了世界的步伐）。
然而，它们可能通过避险情绪推动 DXY（美元贸易加权指数）持续走强，间接导致新西兰元贬值（见上图 8）。尽管如此，这种情绪可能会很快逆转，并且不会导致大多数新西兰元交叉货币对出现实质性疲软，因此可能不会对新西兰经济活动产生重大影响。
金融稳定性
美国债券收益率上升通常不利于股票和其他资产价格，因此也将有助于通过该渠道冷却全球经济增长。但它会蔓延成更丑陋的东西吗？
今年早些时候硅谷银行和 Signature 银行的倒闭提供了戏剧性的例子，说明当金融机构管理利率风险不善时可能会发生什么。然而，认为它们是特殊案例并非没有道理。金融监管比全球金融危机前严格得多。机构之间有更多的防范措施来防止倒闭传染，最近的这些崩溃将给风险管理者敲响警钟，让他们知道如果不能很好地对冲长期利率上升的风险，可能会出现问题。不仅银行的处境比全球金融危机前更好，而且就杠杆率而言，美国家庭的状况也好得多。
尽管如此，我们还远未找到央行错误地将利率多年保持在超低位的后果。银行、基金经理、政府、企业、个人甚至中央银行都感到惊讶，并对所做的决定感到后悔。考虑到全球利率抛售的规模和速度，如果还会出现更多麻烦，也就不足为奇了。
在无数潜在的压力来源中，有两个对我们来说最为突出——美国垃圾债券市场和私人资本市场。
自全球金融危机以来，垃圾债券市场并未经历过一段持续高信用风险和违约的时期（图 8），这意味着许多边缘公司仍步履维艰。一些失败是不可避免的，这可能会引发各种更广泛重新定价的风险，因为新西兰公司的借贷成本上升而不受货币或财政政策前景的影响。
其次，私人资本市场在 2010 年代呈指数级增长，因为投资者为了在政策利率接近于零的世界中获得可观的回报而承担了更多风险。该行业不透明且监管程度最低。私人资产的流动性较低，因此许多投资者减少了投资组合的总流动性。这增加了资本需求的风险，可能需要抛售债券和股票等流动资产，从而破坏稳定。很难衡量这种风险的程度，但无论风险是低还是高，美国债券收益率（所有其他风险定价的资产）的急剧上升都会导致风险上升。
金融波动本质上在时间和幅度上都是不可预测的，央行无法为可能发生或可能不会发生的事情制定政策；他们必须打出他们面前的牌。尽管如此，大多数市场观察人士都会表示，目前长期利率比短期利率更有趣。看看新西兰央行在下周三的金融稳定审查（FSR）和新闻发布会上最密切关注的内容将会很有趣。
总结
鉴于私营部门借款期限超过三年的情况很少，我们认为全球定期利率的上升不会对新西兰的经济活动或新西兰央行 OCR 决策产生重大的直接影响。但就其减缓美国和全球经济增长的程度而言，还是很重要的。
另一方面，这可能导致新西兰元面临下行压力，这意味着在其他条件相同的情况下货币条件有所放松。我们认为目前利差的直接影响并不是一个很大的推动因素，但与急剧增长相关的避险氛围将会产生影响。
当然，较高的债券收益率给纳税人带来的成本也是真实存在的，但其支出影响将持续多年，至少对中央政府而言是这样。对地方政府的影响可能更大，但这个部门很小。
最后，长期利率的快速上升确实增加了全球金融市场出现严重尾部风险事件的可能性，尽管这种风险很难量化，而且家庭和企业资产负债表在许多情况下都比全球金融危机之前的同期状况更好。新西兰央行无法根据潜在的低概率、高影响事件制定政策，但将密切关注出现压力的迹象。
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