搬起石头砸自己的脚!利率爆涨导致量宽反噬,新西兰财政部承认将面临巨额亏损!
2022年3月24日 11:23财政部预计政府将在LSAP计划中遭受51亿纽币的损失。
本文来源:NZ每日财经
新西兰财政部预计储备银行(RBNZ)的量化宽松(QE)或者说大规模资产购买(LSAP)计划的直接经济成本将达到51亿纽币。
当该计划于2020年初启动旨在降低利率和缓解债券市场的功能障碍时,财政部原本预计随着时间的推移成本将保持中性(不赔不赚)。
但现在利率上升的速度大幅快于预期,财政部估计净直接财政成本将达到51亿纽币。
财政部在其2022年投资声明中公布了这一数字,并指出该计划的最终成本只有在2027年完全解除后才能知晓。
LSAP背景
在QE或者说LSAP计划中,新西兰央行在2020年3月至2021年7月期间印出资金在二级市场上购买了535亿纽币的新西兰政府债券(债务)。
当时的想法是,当新西兰央行成为一个非常活跃的债券购买者时,政府债券的价格将会上涨。这将降低政府债券收益率,进而降低经济其他领域的利率。
新西兰央行希望降低利率以刺激经济并保持通胀和就业增长,因此启动了LSAP计划,当时央行已经没有太大的空间来继续降低已经接近于零的官方现金利率 (OCR)。
这也适合财政部的需求,因为这降低了为支付与新冠病毒相关费用而发行的债务利息成本。
由于2020年和2021年初利率处于下行趋势,该期间较早发行的政府债券收益率较高。这使它们更有价值。
因此,当新西兰央行在二级市场(即从财政部购买债券的银行)购买债券时,央行支付了溢价。符合条件的 银行包括澳新银行、BNZ、花旗银行、ASB的母公司澳大利亚联邦银行、德意志银行、汇丰银行、摩根大通、摩根士丹利、荷兰合作银行、多伦多道明银行、瑞银和西太平洋银行。
财政部表示,新西兰央行为这些债券支付的金额比最初发行的金额多72亿纽币。这被记录为政府资产负债表上的损失,并导致净债务增加。
最初,财政部并不太担心这一点,认为损失将被LSAP计划所抵消,该计划旨在降低政府借款的利息成本。
但好景不长,将时间快进不到一年,利率上升幅度远超预期,新冠导致的供应中断,经济需求过热以及俄乌冲突都加剧了通胀压力。
LSAP计划带来的好处并没有持续足够长的时间来抵消前期的亏损(72亿纽币)。或者用财政部的话来说,“政府资产负债表上的损失和偿债成本的降低预期不再相互抵消。”
“根据目前的利率预期,LSAP计划的直接财政成本预计为51亿纽币……”
“这是根据政府向新西兰央行担保的公允价值计算得出的,2022年1月价值55亿纽币,减去迄今为止4亿纽币的累计利息节约。”
重要的是,财政部指出,我们不会知道LSAP计划的最终损失或收益,直到2027年该计划解除,届时新西兰央行将把其最后一批新西兰政府债券卖回财政部。新西兰央行计划于7月开始出售这些债券。
利率波动风险
新西兰财政部提出了另一点,LSAP计划使政府的资产负债表对OCR的变化更加敏感(最近的预期是将稳步上升)。
这是因为在2020年至2021年间当新西兰央行向各大银行购买政府债券时,央行还需要向他们支付给银行的现金额外支付利息(当时OCR水平很低仅为0.25%)。
但现在的情况已经完全不同了,截至3月18日,新西兰央行正在为银行在新西兰央行结算账户中的491亿纽币存款支付利息。(目前OCR已经升至1%)。而2020年2月,这些账户的余额仅为74亿纽币。
LSAP是否值得?
利率下降无疑推高了资产价格,并支持了需求、就业和政府税收。
然而,很难将LSAP计划的影响与新西兰央行用于降低利率的其他工具(OCR和FLP)的影响分开。
财政部指出,由于LSAP计划,新西兰央行在2020年8月至少使新西兰政府债券收益率降低了50个(有可能超过100个)基点。
财政部还表示,LSAP计划“有望通过支持更广泛的经济产出来增加税收”。
前新西兰央行经理,目前是资深金融博主的Michael Reddell认为,财政部对LSAP计划的好处缺乏分析是对新西兰央行的一种侮辱。
他表示,通过降低长期利率,LSAP计划旨在使政府比家庭和企业受益更多,因为家庭和企业往往会以跟进OCR的利率水平去获得短期借款。
但是,财政部仍预计政府将在该计划中遭受51亿纽币的损失。
“央行承担了风险,但却没有得到回报,”Reddell说。
事实上,财政部表示,“在建立LSAP计划时,人们理解OCR未来路径的不确定性意味着该计划可能导致重大收益或损失。”
Reddell认识到,早在2020年3月,没有人预计经济会如此迅速地反弹。然而,他认为,一旦出现复苏迹象,新西兰央行本可以更早停止购买债券。
事后回顾
Reddell还批评新西兰央行没有发布对LSAP计划的适当风险评估,详细说明如果利率上升会发生什么。
Infometrics首席经济学家Brad Olsen也指出,在仓促启动LSAP计划时缺乏审查,因为债券市场正在上涨,经济前景是灾难性的。
他表示,事后审查尤为重要,因为新西兰央行对未来再次使用债券购买持开放态度。
新西兰央行决定积极出售所购买的债券,而不是让它们在到期时从资产负债表中退出,原因之一是这将清理甲板并使其在未来更容易再次使用债券购买这个工具。
尽管如此,央行本身对使用该工具制定货币政策表示犹豫。
央行曾表示,更好理解的OCR将是未来收紧货币条件的主要工具。央行并不认为逐步抛售其持有的债券会对利率产生太大影响,尽管目前尚无定论。
国会财政和支出委员会的工党议员已经阻止了绿党议员Chlöe Swarbrick提出的多项要求,其中包括要求对政府和新西兰央行应对Covid-19的经济反应进行审查。
与此同时,国家党议员Andrew Bayly在国会上也对与LSAP计划相关的损失提出了担忧。
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